全家VS統一超

統一超簡述：至2010年10月止，統一超在台灣共有4734家分店，市佔率達52%。
營收比重：飲料類34.94%、非食品類21.17%、鮮食類15.64%、出版品14.00%、一般食品類9.44%、其他營業收入4.53%、其他類0.27%。其主要轉投資子公司為康是美、星巴克、Mister Donut、無印良品、博客來書店、酷聖石冰淇淋。
2010年12月，統一超與中華電信結盟，提供Wi-Fi熱點無線上網服務。截至2010年11月底，已有1,400家門市設立WiFi熱點，公司計畫2010年年底前，全台約2,600家門市設立無線上網服務。

全家簡述：2010年第2季底止，店面家數達2486家，市佔率26.7%。
營收比重：煙酒26.90%、飲料類26.06%、其他類14.33%、鮮食類13.27%、一般食品類9.94%、出版品4.15%、其他營業收入3.69%、服務類1.66%全家在大陸地區─上海(381間)、蘇州(31間)、廣州(71間)福滿家公司各持股18.3%。

基本資料	全家
12/13股價	89.2
股本-億	22.32
市值-億	199.11
負債比	70%
每股淨值	18.2
本益比	21.7
殖利率	2.9%
股淨比	4.90

基本資料	統一超
12/13股價	132.5
股本-億	103.96
市值-億	1377.5
負債比	61%
每股淨值	19.0
本益比	24.7
殖利率	2.7%
股淨比	6.99

財務體檢：

全家 (5903)：貿易百貨
5903		ROE		盈再率		淨利	EPS	股息	股子	總股利	股利率	配息率
2005		23%				683	3.3	2.0	0.5	2.5
2006		19%		38%		629	2.9	2.2	0.4	2.6	79%	67%
2007		18%		22%		632	2.8	2.2	0.2	2.4	83%	76%
2008		20%		3%		706	3.2	2.3	0.0	2.3	81%	81%
2009		20%		7%		728	3.3	2.5	0.0	2.5	79%	79%
2010F		24%		16%		918	4.1	2.6	0.0	2.6	80%	80%
2011F								3.15		3.3	80%	77%
統一超 (2912)：貿易百貨
2912	ROE		盈再率		淨利		EPS	股息	股子	總股利	股利率	配息率
2005	25%				3,653		4.0	3.0	0.0	3.0
2006	25%		49%		3,822		4.2	3.4	0.0	3.4	85%	85%
2007	23%		52%		3,622		4.0	3.5	0.0	3.5	84%	84%
2008	22%		32%		3,520		3.9	3.2	0.0	3.2	81%	81%
2009	25%		28%		4,059		3.9	2.0	1.4	3.4	88%	53%
2010F	29%		17%		5,579		5.4	3.6	0.0	3.6	92%	92%
2011F								4.24		4.6	86%	79%

1. ROE：統一超ROE比全家高且略為穩定，但全家亦有兩成穩定ROE
2. 盈再率：兩家都很低，其中統一超逐年降低，顯示兩家的轉投資增加金額佔盈餘不多，故對於統一的多角化、全家的進軍大陸都可以放心
3. 配息：配息率兩家平均接近八成，統一超加上配股略勝
4. 董監持股：全家71%，統一超46%

好公司特質：

1. 毛利率：全家與統一超皆有三成穩定毛利，統一超略勝
2. 營益率：全家2%，統一超5%，統一超具備營業費用上的優勢
3. 經久不變：統一超與全家皆擁有經久不變的獲利能力，且便利商店亦為經久不變之產業
4. 市占率：統一超52%、全家26.7%
5. 簡單易懂：不就是賣飲料、食品、便當、菸酒、書籍、生活用品這些老少咸宜、民生必需品的便利商店嗎....。

損益表		單位：百萬
全家	毛利率	營益率	淨利率	營收	業外收	利息支出
2006	30%	2%	2%	30,786	264	1
2007	30%	2%	2%	33,409	301	2
2008	30%	2%	2%	37,813	349	3
2009	30%	2%	2%	39,201	334	2
2010F	30%	2%	2%	41,923	357	2
資產負債表		單位：百萬
5903	現金	應收	存貨	長債	負債比
2006	1835	565	1197	0	63%
2007	1783	805	1224	23	64%
2008	3327	781	1456	20	67%
2009	2651	1012	1420	17	68%
2010F	4114	830	1472	2	70%
損益表		單位：百萬
統一超	毛利率	營益率	淨利率	營收	業外收	利息支出
2006	30%	5%	4%	99,980	904	69
2007	31%	5%	4%	102,364	907	87
2008	32%	5%	3%	102,191	1050	154
2009	32%	5%	4%	101,756	1364	41
2010F	32%	5%	5%	111,390	1720	34
資產負債表		單位：百萬
2912	現金	應收	存貨	長債	負債比
2006	3238	302	2881	1100	56%
2007	5879	352	2993	6700	62%
2008	5512	380	3294	9100	65%
2009	5304	348	2946	7100	61%
2010F	7629	316	2755	5200	61%

合理股價的計算：(每一季都會略為增減喔，並不是死的)

1. 股息折現公式：盈再表計算—全家俗39，貴98 ；統一超俗44，貴109
2. 股利率判斷：全家--計算預期股利=3.3；就過去的殖利率而言，殖利率5.1%時值得買進，2.5%為賣出，故俗價=3.3/0.051= 65貴132統一超—預期股利=4.6，殖利率(5%,2.5%)=俗92，貴185
3. 本益比判斷：全家過去四季EPS=4.1；就過去的本益比而言，13.9倍的本益比才算便宜，31倍為貴，故俗57，貴127統一超—EPS=5.4，本益比(16.1,40.3)= 俗86，貴216
4. 股淨比判斷：計算過去三年平均最低股淨比=2.8，6.3為貴，今每股淨值為18.2=俗51，貴114統一超—股淨比(3.7,9.5)，每股淨值19=俗71，貴180

全家	歷史股價			股利率		本益比		股淨比
(5903)	最低	最高	均價	最低	最高	最低	最高	最低	最高
2006	49	55	52	5%	5%	17	19	3.06	3.48
2007	48	57	53	4%	5%	17	20	2.99	3.57
2008	42	58	50	4%	6%	13	18	2.50	3.48
2009	47	68	57	4%	5%	14	21	2.71	3.90
2010	58	94	76	3%	4%	14	23	3.17	5.16
			平均	3.5%	5.1%	13.9	20.7	2.8	4.2
			期望	2.5%	5.1%	13.9	31.0	2.8	6.3
	39	98	俗/貴	65	132	57	127	51	114

統一超	歷史股價			股利率		本益比		股淨比
(2912)	最低	最高	均價	最低	最高	最低	最高	最低	最高
2006	65	81	73	4%	5%	15	19	3.69	4.66
2007	74	103	88	3%	5%	19	26	4.16	5.77
2008	66	123	94	3%	5%	17	32	3.67	6.82
2009	69	90	79	4%	5%	18	23	3.79	4.93
2010	72	138	105	3%	5%	13	26	3.79	7.28
			平均	3.0%	4.9%	16.1	26.8	3.7	6.3
			期望	2.5%	5.0%	16.1	40.3	3.7	9.5
	44	109	俗/貴	92	185	86	216	71	180

其他：

1. 損益表：兩間營收都穩定成長，統一超國內轉投資已成熟，故業外收入成長較高，而全家大陸投資上屬於虧損階段。。
2. 資產負債表：皆很穩定，統一超長期負債較高，但全家負債比較高...不影響判斷。

結論：兩間都是好公司，就獲利面及財務穩健而言統一超略勝，只要兩家股價接近俗價，都值得買進。

股價還原表：兩家都有五年賺一倍、八年賺兩倍的實力，全家八年報酬率較高(146.7/37.5-1= 291%接近賺三倍)是因為全家早年配股較多，一間配股較多且持續獲利的公司，能為股東創造較高報酬，但不記配息再投入的報酬率。

統一超	歷史股價
(2912)	最低	最高	還原
2002	50.5	74.0	230.3
2003	38.7	60.0	205.9
2004	47.2	69.5	183.6
2005	49.9	69.2	169.7
2006	64.5	81.4	166.7
2007	73.9	102.5	163.3
2008	65.9	122.5	159.8
2009	68.9	89.8	156.6
2010	71.9	138.0	136.1
	71.9	138	132.5

全家	歷史股價
(5903)	最低	最高	還原
2002	22.9	37.5	146.7
2003	33.0	51.5	133.2
2004	48.8	60.5	122.7
2005	47.8	56.7	114.3
2006	48.5	55.0	107.0
2007	48.1	57.4	100.7
2008	41.7	58.1	96.6
2009	47.0	67.8	94.3
2010	57.8	93.9	91.8
	57.8	93.9	89.2

我忽然覺得判斷合理價的招式太多，會眼花撩亂...

下一次縮減!