2317鴻海--日暮西山 or 東方不敗?

2317 鴻海---徘徊於合格邊緣

公司簡述：鴻海科技集團是全球3C(電腦、通訊、消費性電子)代工領域規模最大、成長最快之集團，主要區分為電子連接器、電子機殼、配組與組裝產品三大部份。其核心競爭力為一次購足整體解決方案：結合模具、治具、機構件、零元件、整機技術，以取得世界級品牌大廠之產品設計、開發、製造、及配送後勤服務。（把國際大廠跟鴻海綁在一條船．．．）


先聲明，研究電子股非我所長，如果觀點很不專業請原諒，這不過是研究心得罷了...

營收比重：42%為PC相關，29%為消費性電子產品，15%為手機等手持式產品，14%為通訊及網通產品。

主要客戶：SONY比重最大達18%，HP及APPLE分別佔15~16%間，其他如Cisco 及Nokia 則約佔7%、DELL 及Motorola 約佔4~5%。(2009年資料)

財務體檢：--合格邊緣

1. ROE：上市以來至2007年止，擁有相當穩定的ROE(25-33%)，即使經過1997年的金融風暴、2000年的網路泡沫也屹立不搖；但2008-2010表現較差，ROE為下降趨勢。--合格邊緣
2. 盈再率：接近100%，盈餘勉強跟得上擴廠支出與海外擴張(投資子公司)，也就是說鴻海需要持續燒錢以維持成長。(也就是一輛高耗油的法拉利) --合格邊緣
3. 配息：配息率不到3成，鴻海傾向配股及保留盈餘政策(因為他要燒錢啊)。--不合格
4. 董監持股：13%，但員工持股率有1.5%左右。 員工對公司信心佳．．

好公司特質：--合格邊緣

1. 毛利率：八年來逐漸降低，6%->4%，但是營收成長快速(流血搶單的代價)
2. 營益率：八年來逐漸降低，3%->1.8% ，營業費用年年高升(薪資上漲、管銷、研發費用??)
3. 經久不變：從財務上看不出來鴻海的獲利是否經久不變；但代工的地位短期內還不會變(國際大廠要把鴻海換掉也不是說換就換)。
4. 市占率：雖貴為代工龍頭，但取代性很高，且代工業百家爭鳴!
5. 簡單易懂：以個人學養而言並不容易懂．．．。

合理股價的計算：(每一季都會略為增減喔，並不是死的)

1. 股息折現公式：盈再表計算的俗價為118
2. 殖利率判斷：計算預期配息=2.2；以過去的殖利率而言，殖利率2.5%時值得買進，故合理股價=2.2/0.025= 88
3. 本益比判斷：計算預期EPS=9.57；就過去的本益比而言，10倍的本益比才算便宜，故合理股價=9.57*10=96

其他：--合格邊緣

1. 損益表：業外收入(投資子公司)佔淨利7成，其成敗取決於海外發展。本業營收雖高達2兆，但扣除成本、費用以後只佔淨利4成(7+4高於1?因為還有業外支出、稅阿)。
2. 資產負債表：應收、應付、存貨陡增，但符合營收增加；長債看似很高(接近三百億)，但還不到淨利的一半，還債能力尚可；但整體負債比例增近6成，為15年以來最高，為下一季財報追蹤重點。

結論：鴻海曾經是讓股東最賺錢的公司，現在肯定不是(八年賺三倍、五年賺一倍只是好股票的平均而已)，未來不確定性高，誰能確定它成長的極限在哪呢??郭董阿郭董，您雖衝得快，但也請回頭看看自己的根基還是否像過去一樣扎實(專利、財務穩健、進入門檻...)

若鴻海未來幾年營收與海外收入能持續成長，這點財務風險還過得去；但是若他不再成長了，也要鴻海能把代工地位做到像台積電那樣的穩固!!

當然，身為一個好國民，我們無不期望鴻海能成長至世界巨人，光耀祖國阿...

基本上，鴻海雖不差，但不合我的投資理念；但投機還是很有搞頭的，例如前兩年股價超跌到60元以下，簡直是跳樓大拍賣、天上掉紙鈔了，畢竟他產業地位不是一時能變的。

研究這種會變的公司真累，投資也是要買會讓你安心的公司

個股體檢表		年	殖利率		本益比		2317	鴻海
			低	高	低	高	12/09股價	113.5
預估面		2006	1.2%	1.7%	15.3	21.0	NAV	49.68
預期報酬	16%	2007	1.0%	1.8%	13.7	24.4	本益比	12.94
預期ROE	19%	2008	1.5%	5.7%	7.1	27.2	殖利率	1.8%
預期EPS	9.57	2009	0.7%	1.9%	6.6	17.2	股淨比	2.28
預期配息	2.20	2010	1.3%	1.9%	12.1	17.7	董監	13%
平均配息率	23%	平均	1.1%	2.6%	11.0	21.5	法人	51.0%
俗	118	俗	88		96		股本(億)	966.12
貴	346	貴	220		239		市值(億)	10,966
期望值			1.0%	2.5%	10	25	負債比	58%
財務比率/年	2010F	9	8	7	6	5	4	3
ROE	19.3%	21.0%	15.7%	29.5%	32.9%	33.9%	33.5%	32.8%
盈再率	81.9%	97.4%	100.2%	109.9%	95.2%
NAV	49.7	51.3	48.7	55.7	50.9	45.1	37.2	35.2
EPS	9.41	8.84	7.44	12.35	11.59	10.21	9.21	9.06
配息	2.00	1.10	3.00	3.00	3.00	2.45	2.00	1.50
配息率	23%	15%	24%	26%	29%	27%	22%	18%
歷年最高價	156	152	202	300	243	188	157	168
歷年最低價	106	58	53	169	177	134	108	98
單位:百萬	損益表
毛利率	4.6%	4.5%	4.0%	4.8%	5.5%	5.7%	6.5%	6.2%
營益率	1.8%	1.7%	1.8%	2.9%	3.2%	3.2%	3.1%	2.9%
淨利率	4.2%	5.3%	3.7%	6.3%	6.6%	6.1%	7.1%	7.0%
營業收入	2036402	1420573	1473026	1235581	907376	673502	421670	327692
營業外收入	59241	58471	41917	58716	44347	26675	21602	16454
利息支出	695	766	2020	2810	1190	405	434	158
稅後淨利	84726	75685	55133	77690	59863	40785	29757	22829
單位:百萬	資產負債表
現金	36568	34277	17142	7087	16550	10337	3030	1074
應收	501283	312004	205769	199308	151612	140522	81684	61990
存貨	125854	87442	85380	98784	80833	56054	42225	25799
長投	417445	362651	290038	264354	177626	106699	72948	54112
固資	27375	31593	38967	37704	27049	26265	22197	19302
應付	410900	262918	186882	151107	139701	126324	71647	61716
長債	29539	29539	16680	28760	28362	12129	8623	20309
負債比率	58%	47%	44%	44%	43%	47%	47%	50%