2330--台積電:穩定的景氣循環股

台積電簡述：是全球第一家也是全球最大的專業積體電路製造服務公司，根據統計，2009年台積電於全球晶圓代工的市佔率達45%，領先第二名聯電的14%。

公司經營策略為只提供客戶專業積體電路之製造技術服務，而不設計、生產、或銷售自有品牌產品，不與客戶做商品之競爭。替客戶製造之積體電路產品，運用於個人電腦、行動電話、電腦周邊、通訊網路、汽車電子、數位影音產品、遊戲機、數位相機等終端產品。

2010年Q1，下游應用比重為通訊產品佔39%、PC佔32%、消費性電子佔14%、工業與其他佔15%。

基本資料
12/17股價	72.9
股本-億	2590.73
市值-億	18884.8
負債比	17%
每股淨值	20.7
本益比	12.3
殖利率	4.1%
股淨比	3.52

台積電 (2330)：半導體業
2330	ROE	盈再率	淨利	EPS	股息	股子	總股利	股利率	配息率
2005	23%		93,575	3.8	2.0	0.5	2.5
2006	29%	31%	127,010	4.9	2.5	0.3	2.8	74%	66%
2007	21%	31%	109,177	4.1	3.0	0.1	3.0	62%	61%
2008	21%	10%	99,933	3.9	3.0	0.1	3.1	74%	73%
2009	19%	18%	89,218	3.5	3.0	0.0	3.0	79%	78%
2010F	31%	19%	153,551	5.9	3.0	0.0	3.0	87%	87%
2011F	24%				4.32		4.5	75%	73%

        財務體檢
1.     ROE：除了01、02年科技泡沫之外，台積電十幾年來ROE皆高於15%，最近五年平均24%。
2.     盈再率：最近五年皆低於40%，台積電雖為資本密集企業，每年持續投入資金擴廠，但每年淨利成長高，故資本支出佔盈餘比重不高。
3.     配息：近年來配息趨於穩定，五年平均配息率達7成以上，加上張忠謀更公開表示每年配現金股利三元以上，未來配息的穩定則可預見。
4.     董監：僅7%，但台積電最大股東持股21%，總外資持股約七成，可視為外資企業，且員工持股不少，故董監持股過低可忽略不計。

        好公司特質
1.     毛利率：除00-02年，台積電數十年來擁有4-5成的穩定毛利率。
2.     營益率：除00-02年，台積電數十年來擁有3-4成的穩定營利率。
3.     經久不變：就十幾年來的成本與費用結構而言，台積電具有經久不變的獲利能力，其晶圓代工的地位從以前到現在都沒變過。
4.     高市佔：市佔率達45%，產業地位相當穩固。
5.     多角化：產品應用極廣，舉凡各式電子產品、3C、家電、數位產品等
6.     負債比低且穩定；長期負債佔淨利比例低；現金、應收、存貨穩定。

損益表			單位：百萬
2330	毛利率		營益率	淨利率		營收	業外收
2006	48%		40%	40%		313,882	11597
2007	44%		36%	35%		313,648	11106
2008	43%		33%	31%		321,767	6726
2009	44%		33%	31%		285,743	4122
2010F	49%		38%	39%		389,114	13776
資產負債表			單位：百萬
2330		現金	應收		存貨	長債	負債比
2006		100140	29706		19152	14175	11%
2007		72,422	40067		20987	14001	12%
2008		138208	16864		12808	5431	12%
2009		117044	33412		18830	4916	14%
2010F		90400	45352		23774	4657	17%

        合理股價的計算：
1.     股息折現模式：在8年預期報酬率15%之下，估算未來八年股息與賣出價，計算出今日合理股價為52.72

持有年數	NAV	EPS	股息	折現值
	20.71	5.93	0
1	22.32	4.96	4.32	3.76
2	23.66	5.35	3.62	2.73
3	25.11	5.67	3.90	2.56
4	26.64	6.01	4.13	2.36
5	28.27	6.38	4.38	2.18
6	30.00	6.77	4.65	2.01
7	31.84	7.19	4.94	1.86
8	33.79	7.63	5.24	1.71
預期ROE	24%	8年賣出價	102.60	33.54
NAV	20.7			52.72
配息率	73%
均本益比	13.5
預期報酬率	1.15

         2.股利率判斷：預期殖利率[3%, 7.5%]=>[俗59，貴149]

	歷史股價			股利率
(2330)	最低	最高	均價	最低	最高
2006	52	70	61	4%	5%
2007	57	73	65	4%	5%
2008	36	70	53	4%	8%
2009	39	65	52	5%	8%
2010	57	65	61	5%	5%
			平均	4.6%	7.2%
			期望	3.0%	7.5%
			俗/貴	59	149

        結論：台積電通過ROE>15%，盈再率<100%，配息率>50%的檢定，具備好公司特質--經久不變、高市佔、多角化的能力，絕對是一間好公司，在股價觸及合理價位時相當值得買進。.

        還原股價表：不具備5年賺1倍，8年賺2倍的實力，但台積電具有穩定景氣循環的特質，若以GDP理論操作，逢景氣低點則買並長抱，例如50元以下，持續買進=>持有，亦能有長期穩定的獲利。

台積電	---歷史股價---
(2330)	最低$	最高$	還原$
2002	34.9	97.5	133.2
2003	40.1	72.5	121.1
2004	40.7	68.5	112.1
2005	46.2	64.3	97.8
2006	52.3	70.0	91.2
2007	57.4	73.1	86.1
2008	36.4	69.8	82.7
2009	38.7	65.2	79.3
2010	57.0	65.1	75.9
	57	65.1	72.9