1565精華--全球第五大隱形眼鏡公司

   1565精華簡述：

精華光學為全球第五大品牌隱形眼鏡製造廠商。其營業項目為(2010Q1) 傳統隱形眼鏡1%、日拋式隱形眼鏡 67%、非日拋32%，2009年全球隱形眼鏡市場，前四名均為國際大廠，市佔率各為：Johnson & Johnson 39%、博士倫16%、視康25%、Cooper Vision(酷柏)佔16%，精華約佔1.2%市佔率，排名全球第五大品牌，又其多為美、歐、日廠代工，固為最大代工廠，亦為國內最大的隱形眼鏡製造廠商。

在國內市場與大陸地區以自有品牌－TiconR(帝康)銷售；外銷部分，則替客戶設計並代工生產(Private Label)為主。而自有品牌營收佔整體營收為32%；在毛利方面，自有品牌毛利率7成，代工毛利4-6成。銷售地區方面，為亞洲(日本為主)46%、台灣39%、歐洲16%、美洲5%

   產品競爭力淺析：

1.    隱形眼鏡屬醫療器材產業，受醫療器材法規規範，且生產技術具備整合性技術密集之特性，以致形成產業的高度進入障礙。

2.    目前全球超過1 億人使用隱形眼鏡，至2009 年市場規模為57.5 億美元。其產品型態為民生持續性的消費品。

3.     隱形眼鏡產業整合了各項技術。從鏡片設計的眼科醫學、視光學、物理光學，以及鏡片材質的高分子化學材料合成等等，使隱形眼鏡產業成高進入障礙的寡占產業，前四大公司世界市佔率高達90%。

4.     受醫療器材法規規範，其產品研發時程較長，但也擁有較長的產品生命週期，精華從代工、設計、研發自有品牌一路走來，技術能力成熟，產品競爭力日益精進。

5.     目前國內隱形眼鏡市場主要供應商為嬌生、博士倫、視康、帝康(精華)，佔95%，且這四家各有市場，誰也打不贏誰…

基本資料
12/24股價	384
股本-億	5.04
市值-億	193.6
負債比	31%
每股淨值	44.8
本益比	22.9
殖利率	2.7%
股淨比	8.57

精華 (1565)：生技醫療業						董監	13%
1565	ROE	盈再率	淨利	EPS	股息	股子	總股利	股利率	配息率
2005	32%		233	5.8	2.2	0.5	2.7
2006	37%	63%	362	8.2	3.3	0.5	3.8	65%	57%
2007	45%	67%	532	10.6	4.8	0.5	5.3	65%	59%
2008	32%	40%	562	11.2	7.5	0.0	7.5	71%	71%
2009	33%	27%	624	12.4	8.0	0.0	8.0	72%	72%
2010F	40%	21%	845	16.8	10.5	0.0	10.5	85%	85%
2011F	37%				11.49		12.0	72%	69%

   財務體檢

1.     ROE：十年來逐年增加，02年成長至2成，一直成長到近五年的30-40%穩定ROE，具備持續獲利的能力。
2.     盈再率：盈再率近兩年低於30%，代表每年盈餘投入擴廠的支出比例不高，但獲利能夠每年成長。
3.     配息：04年從配股改為配息策略，且配息率逐年成長。
4.     董監：13%，且部分高級主管身兼董事..，顯示公司利益與股東一致

   好公司特質

1.     毛利率：十年來擁有穩定毛利率(5成左右)，顯示成本結構經久不變。
2.     營益率：自04年從2成 成長至3成，顯示費用結構逐漸優化。
3.     經久不變：就十幾年來的成本與費用結構而言，精華具有經久不變的獲利能力，且持續成長，而其隱形眼鏡產業為經久不變。
4.     高市佔：精華為世界第五大隱形眼鏡公司，在國內自有品牌亦具備與世界大廠競爭的實力，市占雖不高，但具備成長空間。
5.     簡單易懂：就是隱形眼鏡，為持久性民生消費品，拋棄式隱形眼鏡則更能創造持續性收入。
6.     長期負債穩定且不多，負債比十幾年來穩定於3成左右，且專精於本業，業外收入與處分利得對獲利影響不大。。

損益表		單位：百萬
1565	毛利率	營益率	淨利率	營收	業外收	利息支出
2006	57%	36%	24%	1,510	25	7
2007	58%	37%	31%	1,736	46	11
2008	56%	34%	27%	2,103	39	10
2009	58%	36%	27%	2,333	12	6
2010F	58%	37%	29%	2,866	13	4
資產負債表		單位：百萬
1565	現金	應收	存貨	長債	負債比	處分利得
2006	420	426	211	320	41%	0
2007	698	302	296	347	31%	-2
2008	964	286	297	295	31%	0
2009	1,224	351	277	245	30%	-5
2010F	923	499	333	262	31%	0

   合理股價的計算：

股息折現模式：在8年預期報酬率15%之下，估算未來八年股息與賣出價，計算出今日合理股價為216，貴價=589(預期報酬率0%)

持有年數	NAV	EPS	股息	折現值
	44.80	16.76	0
1	50.07	16.58	11.49	9.99
2	55.28	18.53	11.37	8.60
3	61.10	20.45	12.70	8.35
4	67.53	22.61	14.03	8.02
5	74.63	24.99	15.50	7.71
6	82.48	27.61	17.13	7.41
7	91.16	30.52	18.94	7.12
8	100.75	33.73	20.93	6.84
預期ROE	37%	8年賣出價	467.50	152.83
NAV	44.8			216.86
配息率	69%
均本益比	13.9
預期報酬率	1.15

   過去五年殖利率與本益比

	歷史股價		本益比		殖利率
(1565)	最低	最高	最低	最高	最低	最高
2006	71	150	9	18	2%	5%
2007	126	175	12	17	3%	4%
2008	95	155	9	14	5%	8%
2009	103	191	8	15	4%	8%
2010	184	438	11	26	2%	6%

殖利率：高於6%值得買進，低於2%就不值得繼續持有(視持有成本決定)

本益比：低於10倍值得買進，高於20倍則考慮賣出

  結論：精華過去五年ROE>30%，盈再率<60%，配息率>60%，產品經久不變，且產品業務簡單易懂，符合一致性的獲利能力，財務體質極佳，是一間好公司，在股價觸及合理價位時相當值得買進。隱形眼鏡屬醫療產業中較為穩定的產品，因為他沒有製藥廠商的專利風險，其製造障礙亦高，且精華自有品牌研發、設計技術成熟，品牌的經營與行銷在國內亦相當成功，與國際大廠競爭奪得一席之地，具備未來向外發展的實力。

  實際觀察：消費者心目中最佳品牌為嬌生，但是他也最貴；而帝康與博士倫、視康來比，品質上並無顯著差異，但是帝康在成本方面具備本土優勢，平均價格為四家較為優惠的一家；綜合而言，帝康以中階的品質，較為優惠的價格與國際大廠競爭，難怪在國內能有一席之地，未來獲利能力應能穩定成長!(資料來源：實際訪問朋友與參考各大網路評價)。

  還原股價表：2004年到現在漲了十倍都不止…..

這種獲利能力堅強、成長動能強勁、財務穩健、只靠本業的公司，漲十倍一點都不意外…今年真的漲到天上去了!!…依照我們的方法選股，又驗證了一次：賺大錢有跡可循！。

精華	---歷史股價---
(1565)	最低$	最高$	還原$
2002			772.8
2003			644.0
2004	27.3	49.2	536.6
2005	42.5	81.3	486.5
2006	71.3	149.5	461.2
2007	126.0	175.0	436.1
2008	95.1	154.5	410.8
2009	102.5	191.0	403.3
2010	183.5	438.0	394.5
	183.5	438	384.0

版主碎碎念：精華其實不算是A咖的公司，研究這種B咖公司要花費更大的心力，要考慮競爭力強不強~成長能力夠嗎~~未來持續獲利的能力如何….

甚麼是A咖?像台積電、中華電、統一超....需要擔心他們有沒有競爭力，會不會持續獲利，還是會被其他公司取代嗎??這就是A咖….

但是準A咖的B咖還是很有價值的!!就像B咖明星一樣，從搞笑、跑龍套、幕後人員出身，持續表現的好也能成為A咖!