2010年12月21日 星期二

4205恆義--賣中華豆腐的也能穩定賺大錢

    恆義4205簡述:
恆義食品實業股份有限公司創立於1980年,以生產黃豆加工食品為主。知名品牌:中華豆腐系列、中華豆花、愛玉、火鍋料,2009年營收比重:豆腐72%、豆花14%、火鍋料13%;由於產品不易保存性質,以國內銷售為主,盒裝豆腐市佔率高達6成,為各大賣場鋪貨主流。
有趣的是,上游採用黃豆原料由大統益供應,下游火鍋料在統一超的關東煮大賣特賣真是情不自禁會把好公司連在一起

    產品競爭力淺析(恆義護城河)
中華豆腐系列:豆腐產品涵蓋廣,無論天氣冷熱、餐飲類型皆有銷路(涼拌豆腐、火鍋豆腐、炸豆腐、油豆腐等…),雖然製作豆腐門檻不高,但中華豆腐十幾年來早就深入人心,雖然產品取代性高,但是品牌價值無可取代!!
豆花、甜點系列:包含豆花、愛玉、果凍等甜點,雖然品牌也經營甚久,但是甜點類商品中,這些產品並無豆腐那般普遍,產品取代性相當高,競爭產品廣(蛋糕、蒟蒻、各式西點),故其獲利成長空間較少。
冷凍食品系列:主要用途為火鍋料,除了自家豆腐類產品外,更委外代工生產各式火鍋料,主打中華一番系列火鍋料,在餐飲通路逐漸打出品牌知名度,業績逐年增加,追上豆花老產品,未來獲利成長性較高。

基本資料
 
12/21股價
28.5
股本-
6.61
市值-
18.84
負債比
16%
每股淨值
16.3
本益比
11.4
殖利率
3.5%
股淨比
1.75


恆義 (4205):食品工業
 董監41%

4205
ROE
盈再率
淨利
EPS
股息
股子
總股利
股利率
配息率
2005
14%
102
1.9
1.2
0.0
1.2
 
2006
14%
-31%
114
1.9
0.5
0.9
1.4
74%
26%
2007
13%
-33%
115
1.9
1.5
0.0
1.5
77%
77%
2008
12%
-43%
111
1.9
1.5
0.0
1.5
77%
77%
2009
15%
-20%
148
2.5
1.5
0.0
1.5
81%
81%
2010F
15%
-13%
154
2.5
1.0
1.0
2.0
81%
40%
2011F
14%
 
 
 
1.51
 
1.9
78%
61%


    財務體檢
1.     ROE
:從02年開始穩定於12-15%,擁有一致性的可靠獲利。
2.    
盈再率:盈再率為負,代表恆義不必將盈餘持續投入擴大產出,或是大舉對外投資,即擁有穩定成長的盈餘。
3.    
配息:0610年配息較少,但有另外配股票股利,以股利率而十分穩定(7-8)
4.    
董監:高達41%,其中十大股東中(含董監事)有九位互為親戚關係,為有誠信的家族企業,與股東利益同一條船。
    好公司特質
1.    
毛利率:十年來擁有穩定毛利率(3-4),顯示成本結構經久不變。
2.    
營益率:十年來擁有穩定營益率(15%左右),顯示費用結構經久不變。
3.    
經久不變:就十幾年來的成本與費用結構而言,恆義具有經久不變的獲利能力,而其主要產品:盒裝豆腐的產業地位經久不變,十幾年前其豆腐系列產品就是主流,今日亦同,且人們不會因為景氣好壞影響吃豆腐的習慣。
4.    
高市佔:盒裝豆腐市佔率達60%以上,產業地位相當穩固,從小到大中華豆腐就一職都是各大通路的主要鋪貨,大部分店家都不會放其他牌子的豆腐
5.    
簡單易懂:不就是豆腐、豆花、火鍋料嗎,為持久性民生必需物資
6.    
負債比低且穩定;長期負債0,現金存貨應收穩定,顯示財務體質優。
損益表
單位:百萬
 
 
 
4205
毛利率
營益率
淨利率
營收
業外收
利息支出
2006
42%
16%
12%
948
7
1
2007
41%
15%
12%
994
8
1
2008
38%
13%
10%
1,079
8
2
2009
41%
17%
13%
1,139
10
1
2010F
41%
15%
13%
1,170
8
0
資產負債表
單位:百萬
 
 
 
4205
現金
應收
存貨
長債
負債比
處分利得
2006
191
115
23
0
19%
0
2007
235
110
26
0
19%
0
2008
296
123
29
0
18%
0
2009
368
128
28
0
19%
1
2010F
339
128
26
0
16%
0

    合理股價的計算:
股息折現模式:在8年預期報酬率15%之下,估算未來八年股息與賣出價,計算出今日合理股價為18.47貴價=47.93(預期報酬率0%)
持有年數
NAV
EPS
股息
折現值
16.26
2.49
0
1
17.25
2.27
1.51
1.31
2
18.14
2.41
1.37
1.04
3
19.09
2.53
1.46
0.96
4
20.09
2.66
1.53
0.88
5
21.14
2.80
1.61
0.80
6
22.25
2.95
1.70
0.73
7
23.41
3.10
1.78
0.67
8
24.63
3.26
1.88
0.61
預期ROE
14%
8年賣出價
35.09
11.47
NAV
16.3
18.47
配息率
61%
均本益比
10.7
 
 
 
預期報酬率
1.15
 
 
 


    過去五年股利率與本益比(由於有配股故用股利率)
 
歷史股價
 
股利率
本益比
(4205)
最低
最高
均價
最低
最高
最低
最高
2006
17
20
18
7%
8%
9
10
2007
18
30
24
5%
8%
9
16
2008
17
25
21
6%
9%
9
14
2009
18
27
22
6%
8%
7
11
2010
26
32
29
6%
8%
10
13


股利率:高於8%值得買進,低於3%就不值得繼續持有(視持有成本決定)
本益比:低於10倍值得買進,高於20倍則考慮賣出

    結論:恆義ROE介於12-15%之間(但勝在非常穩定,相當於中華電信),盈再率<100%,配息率>50%,亦具備好公司特質--經久不變、高市佔的能力,而且產品業務簡單易懂,符合一致性的獲利能力,財務體質極佳,經營階層亦有誠信,絕對是一間好公司,在股價觸及合理價位時相當值得買進。食品業屬於民生必須的永續產業,而其品牌中華豆腐早已深入人心,雖然產品進入障礙低,但品牌的優勢經久不變。
    實際觀察:去各大通路看,幾乎都只有賣中華豆腐,會擺其他牌子的店家較少,且鋪貨空間也以中華豆腐系列為主流。(彼得林區的逛街找股票,讓我無意翻到中華豆腐的背面,在上網搜尋一下,就找到恆義這檔股票...)

    還原股價表:2005年以最高價18元買進,賺了不只一倍;2002年以高價16元買進,賺了幾近兩倍..看似成長緩慢,只能穩定獲利的公司,居然具備為股東賺大錢的堅強實力,依照我們的方法選股,又驗證了一次:賺大錢有跡可循!

恆義
---歷史股價---
(4205)
最低$
最高$
還原$
2002
12.3
17.5
47.9
2003
14.0
16.9
46.9
2004
15.0
19.0
43.3
2005
15.8
18.0
41.9
2006
16.8
19.5
40.7
2007
18.1
30.4
36.9
2008
16.5
25.1
35.4
2009
18.1
26.7
33.9
2010
25.9
31.8
32.4
25.85
31.8
28.5


版主碎碎念:或許有人會認為豆腐市場太小,營收才剛破十億,淨利一億多而已;但你要想,你是投資人,又不是公司老闆,老闆當然希望公司越大越好,自己的身價當然水漲船高,但是投資卻不是這麼一回事。投資要求的是穩定可靠的獲利,投資會賺錢的小公司,跟獲利幾十億但不穩定的大公司,哪個好?況且看還原股價表來看,投資超小公司恆義,比投資最大的公司台積電還要來的賺;這就證明了行行出狀元這句話。
話說逐漸採用質性分析,初次分析產業競爭力與護城河的概念,多有不周請見諒。






31 則留言:

  1. 板主您好

    覺得您這篇文章寫的很好且清楚明瞭,想請問您一個問題,剛剛看到文章中說恆義的上游廠商為大統益,想請問最近的台幣升值趨勢對於恆義來說會有什麼影響?

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  2. 基本上分析升不升值是沒意義的,因為投資股票的原則就是便宜就買,貴就賣,管它途中股價的漲跌,台幣十幾年來幣值都在變化,會獲利的公司依然獲利,投資跟升值沒有關係。

    不過這種答案可不討喜,我也來趨炎附勢的分析一下:
    恆義上游為黃豆,黃豆原物料價格隨景氣波動,當台幣升值購買力增強,廠商反而能趁原物料上漲而獲利。

    但對下游的恆義有甚麼影響?私以為沒有任何影響,以恆義十幾年維持固定的毛利率而言,他具備一定的議價能力;所以就結果論而言,今年毛利率並無因為台幣升值、原物料上漲而出現明顯變化,亦可得證恆義不會被升值影響,畢竟恆義是以國內市場為主。

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  3. 這間公司雖然很久了品牌也深殖人心
    但是公司也太小了吧--營收十億淨利1億

    這樣的公司也適合投資嗎

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  4. 適不適合上面都說了阿...
    小公司有甚麼關係,至少他是台灣盒裝豆腐界的霸主阿
    而且持續穩定獲利十幾年了,你說呢?
    八年前以15.5元買一百萬
    現在都變三百萬了

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  5. 版大

    我現在又想到一個問題

    恆義從18元漲到28元

    那很難想像在將來獲利可以在成長

    因為在台灣吃豆腐的人在多也就這樣子而已

    所以我在想說恆毅的業績是怎麼成長的

    還是等到市場飽和的時候,能夠維持穩定獲利就不錯了?

    謝謝

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  6. 公司獲利怎麼成長怎麼會用想的呢
    去看公司年報阿,別懷疑,外資法人投信個股研究大多抄年報

    只要能有穩定獲利,且財務仍然穩健
    投資價值就仍然不變
    股價也會緩慢上升,因為NAV會逐漸成長
    領配股配息就是賺...

    公司成長到成熟期,除了進入緩慢成長期以外
    還可以透過開發新事業(多角化)
    與轉投資事業,來增加獲利

    不過我比較喜歡穩定...傻傻賺就好XD

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  7. 謝謝你的回答 我瞭解了!!

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  8. 版主您好
    無意中看見您的大作
    小弟我持有恆義七八了
    七八年前最低買過14元的價錢
    真的賺了很多 哈哈..
    個人覺得恆義是我的印鈔機
    我還有的股票是中華電信 台灣大哥大 佳格食品 燦坤 全國電子
    也都持有很久了 其實每年領的股息也都不錯
    不知版主可否分析一下上述這些股票 謝謝

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  9. 中華電請看舊文...
    買台哥大不如買中華電安心@@"
    雖然台哥大也不錯.....
    佳格也能列入我的入圍名單..

    燦坤全國電不如聯強...比較一下財務就知道

    由於領會投資的真意,我就不再分析了
    因為分析沒錢賺(除非當分析師)
    不如把時間拿去增加自己的收入
    來增加投資的銀彈...哈哈

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  10. 你好
    看到你說"上游採用黃豆原料由大統益供應,下游火鍋料在統一超的關東煮大賣特賣"
    所以原來恆義的黃豆原料是跟大統益買的囉??
    然後7-11關東煮也是用恆義產的囉??
    我都不知道...@@
    之前看恆義網站火鍋料一大包
    在零售店都不會看到
    還想說不知道都賣到哪裡了

    剛好提到大統益
    我對它很有疑問
    之前我用股東權益報酬率篩選股票時
    它輕鬆的通過了
    不過再繼續看
    發現它毛利率很低
    生產的也是沒區別性的原料性質產品
    實在不懂為什麼它能長期維持競爭優勢(高且穩定的獲利)...
    難道就只是因為規模大嗎?

    股市新手,還請賜教。

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  11. 這種上市大公司大多賣給餐飲業者
    賣給消費者占了量太少了

    至於大統益嗎...油品部分...
    規模大是其一,具備規模經濟效益,成本較低
    品質優是其二
    價格廉是其三

    但是黃豆部分就較少看到相關研究了
    也不是一般人接觸的到的
    飼料這種東西誰會探討它的原料(黃豆)用哪家的阿

    故我們只要知道,這間公司能夠好那麼久的結果就夠了
    好的成因不必去詳盡探討
    那是公司經營階層在頭痛的是

    只要注意他們未來有無重大新聞
    在判斷會不會變壞而已

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  12. 恆義的火鍋料都直接下到火鍋店 在賣場買不到
    有關恆義的任何問題可以上恆義網站的客服信箱
    恆義公司都會回信
    .
    至於版主所題聯強和全國電子 小弟就獲利和股價比較一下
    我持有國電子近四年 最低買到過22元 (經過配息成本15元)最高今年買過48元
    .
    6281全國電最近六年eps
    4.7 4.2 4.5 3.6 2.9 4.3 (今年100年1月0.9元)
    最近六年配股配息
    2.5 3 3.3 3.5 3.2 3.56 (今年尚未公佈 估計4元以上)
    扣抵稅率近30% 隔年退稅多 股價50左右
    .
    2347聯強最近六年eps
    3 3.6 2.7 3.5 2.6 3.2 3.7
    最近六年配股配息
    2 2.5 2.2 3 2.3 3.39
    可扣抵稅率5%左右 餐與除權息 隔年還要繳稅 股價70左右
    .

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  13. 恩,多謝分享
    看來是我看錯了@@ 全國電財務也不賴
    但是聯強獲利較穩定,還會配股...
    不過現在太貴了,50元以下再說@@

    青菜蘿蔔各有所好:D

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  14. 全國電我覺得是很詭異的一家公司
    全國電到處都有吧?
    可是每次你經過時看到多少人在裡面呢?
    可是他每年都可以配出現金來
    不是說他不好
    只是覺得很詭異

    聯強的話我覺得可以等
    最近這五年的roe很穩定
    沒有暴衝也沒有暴跌
    但股價已經貴很多了
    而且我覺得手機的周轉率遠比家電來得高
    所以要我選的話
    我會等聯強
    或者最近「ㄅ一ㄤˋㄅ一ㄤˋ叫」的神腦
    因為有富爸爸的中華店的加持...^^

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  15. 我也覺得很奇怪 大潤發每次人很多人 卻賺不了幾個錢
    大家覺得我的全國電燦坤都沒人 卻賺很多錢
    因為顧客都在裡面 看不到
    今年q1 全國電稅前1.68元 燦坤(註銷庫藏股後)2.4元左右
    說不定燦坤股價會超過聯強喔
    至於為何全國電最近股價走勢較弱 是因為總座蔡振豪退休
    我會再觀察一陣子
    至於小弟我其他長期投資的股票 中華電 台灣大 佳格最近漲勢兇猛
    所以我的股票總資產已經創下新高
    今年4205 1227 3045 2412 6281 2430 配給我的息會超過100萬

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  16. 補充一點 再將今年度配的一百多萬的息再度買進恆義 佳格 台灣大 中華電
    這就是巴菲特滾雪球的投資法 我這樣投資已經七八年了
    為什麼不買6281 2430 因為這兩個受景氣影響最大
    燦坤和全國電是我的股票中較少的

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  17. 配息百萬...資產破千萬XD
    財富自由,真好啊..
    這正是我努力的目標..哈

    其實我對電子通路業的未來很擔心

    全國電今年董監改選,加上股價下跌趨近合理價
    讓我有點興趣了,持續觀察中

    恆義也快到合理價
    中華電跟佳格都太貴了...呵呵

    話說,W大投資資歷這麼久了
    資產也破千萬,還是別自稱小弟吧 = =
    這樣壓力很大

    回覆刪除
  18. 版大客氣了
    其實現在大盤指數逼近9000點
    我也不太敢再買股票
    目前個人也認為恆義和全國電可以考慮

    至於說達到財務自由還要再幾年啦
    在這個物價飛漲的年代 一年100萬不夠啦

    版大應該年輕 加油加油
    我也是努力好久了
    祝福你

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  19. 謝謝~
    可能養三個小孩,一百萬真的不夠XD

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  20. 2430其實還要在看一下,因為ROE大起大落,從2004開始ROE分別為19,8,(31),64,9,14,39,67年成立,89年上市櫃,已經經營算有一段時間了,但ROE還在大起大落,可能因為之前品牌較不為人知,但有時間的話,去問一下點子電機類科的大學生,他們都說蔡坤是黃色詐騙集團,這隻還在在觀察個幾年,關於W說蔡坤受景氣循環較小,到也還好,因景氣差,大家對電子的東西慾望會較小(沒錢時有人會想換電腦?)
    倒不如買個大統益較實在,沙拉油你不論何時都要吃吧!!

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  21. 我這一輩的年輕人
    都說燦坤是黃色鬼屋...
    雖然我會逛燦坤,但是為了看看、比價、拿DM
    從來沒在燦坤買過

    燦坤是給外行人去的....XD

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  22. 小弟說燦坤和全國電子受景氣影響較大啦!
    我把燦坤當定存概念股 1q eps1.85
    每年7%到8%左右殖利率
    早期燦坤在大陸投資失利
    這兩年專注台灣市場
    今年又進軍全球人口第四多市場印尼
    相信燦坤之前有學到教訓 這次應該會做得比較好
    我是兩三年前介入的 持有到現在 獲利還不錯
    至於說買大統益不如長期投資佳格
    台灣 燕麥 兒童奶粉 成人營養品 得意的一天油品均名列前矛
    佳格更是大陸的油王 葵花油第一品牌 今年1Q已轉虧為盈
    就算不景氣 也要炒菜 要用到油 要健康 要喝燕麥
    佳格小弟三年前介入 最低價買到14 現在已經破百
    1q eps2.35 相信大陸市場打開後 股價不只現在100

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  23. 很榮幸逛到這個網站看到這篇文章.
    無記我也是基本分析投資奉行者,也是巨蟹座.真巧,我遇到好幾個基本分析投資者都是巨蟹座.

    上面提到的幾檔股票,無記有一些看法:
    1. 比較燦坤和全國電, 我更推薦另外一檔順發. 從財報觀察,燦坤老闆誠信我保留意見,一家公司老闆若誠信有問題,我認為不直得去冒險. 全國電宏碁派退出後需要觀察. 相較起來,順發老董一直奮戰, 也比較有誠信.
    2. 我很佩服Warren兄的佳格可以持有到現在,我也看好佳格, 只是抱不住.
    3. 中華電信我認為是電信業首選, 與其持有遠傳或是台哥大, 全押中華電信比較理想.

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  24. 幾年前我和無記兄有著同樣的想法
    我比較喜歡順發老闆的踏實
    比較不喜歡燦坤
    所以我燦坤沒有買在金融海嘯最低價11元
    我選擇順發~
    .
    年/月/日 股票別 股數 單價 價金 手續費 交易稅 淨付額 淨
    97/11/24櫃買 6154 順發 1,000 16.75 16,750 23 16,773
    97/12/01櫃買 6154 順發 1,000 17.35 17,350 24 17,374
    98/03/18櫃買 6154 順發 1,000 19.3 19,300 27 19,327
    99/01/14櫃賣 6154 順發 3,000 30.3 90,900 129 272 90,499
    合計: 0 -37,500 203 272 53,474 90,499
    *表示交易稅為千分之一 買進總計: $53,400 賣出總計: $90,900 手續費退佣預估(1.7折) 168
    本期買+賣合計: $144,300 客戶淨收總額: $37,025
    .
    後來發現順發獲利比燦坤差很多
    我也研究過吳燦坤本人 發現並不如外界所想
    因此我順發賣在幾乎這幾年的最高價30左右
    從此開始買進燦坤
    燦坤也果然沒有讓我失望
    目前我燦坤仍舊是持股最少的股票
    比 佳格 中華電 台灣大 少很多
    最近燦坤下跌 5/20燦坤股息會入帳
    我還會買進燦坤
    燦坤快要變成好學生了 拭目以待
    .
    還有我從來不去7-11(幾乎最近五年都沒去過) 套句版大的話"這是外行人去的"
    7-11比大潤發貴太多 但是我不去7-11 並不會影響統一超的獲利
    全台7-11有4800家 第二名全家有2800家 萊爾富和OK不用看了
    至於3C通路 燦坤330家 全電子300家 大同280家 順發70家吧
    後面也不用看了

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  25. 拍謝,不知道為何,他自己跑去垃圾留言了
    給外行人去的這句話也只是閒聊..呵呵
    企業的最終表現反映在財報0.0

    不過外行人的市場很大,產品賣給外行人毛利較高、附加價值大,所以燦坤是給外行人去的,這句話應該是褒賞,所以外行人去的燦坤具備跟統一超類似的好學生特質..

    一個產業的前幾名才會賺錢,所以順發沒興趣XD

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  26. 恆義 目前應算合理且有些貴(30左右),如果可以跌到20就太好了。hahhaa

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  27. 每間好公司我們都希望變便宜
    只是變便宜的時候,會不會勇敢進場就是個問題
    或是進場後又更便宜,或是利空連連,對自己操作的疑慮??
    所以要用平靜的心態去看待價格的波動

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  28. 現在的3045台灣大已經不單純是電信公司了
    全台灣超過1/3的有線電視都是台灣大所擁有
    MOMO購物台 親子臺 衛視都歸台灣大
    MOMO又橫跨網路購物 更進軍大陸電視通路 網路通路 和實體通路
    5月20日燦坤股息發放
    當天我買進整理已久的中華電信93元(當時台灣大從68漲到75了)
    可是沒想到台灣大今天已經來到82.5了
    而中華電只漲到96
    有點小可惜
    台灣大這個價位已經超越中華電信減資前的價位了(75左右)
    下半年台灣大也將進行現金減資 到時股價有可能突破90
    將減資後的錢和其他股票的股息和7月29退稅的錢再買進4205 1227 3045 2412 明年又可領更多的股息
    別人的興趣是買房子 集郵 收集古董 字畫 收集跑車..
    我的興趣是收集股票

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  29. 加油加油 共勉
    運氣好 賺到
    台灣大飆完 換中華電飆
    連中華電信都破百了

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  30. 燦坤今天盤中股價超越聯強了
    佳格還原權值也130了
    全國電子中華電信恆義已相對抗跌
    我還是看好台灣大哥大 雖然最近相對中華電信較弱
    但正是買進的時刻
    歐美倒閉不關我的事~

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